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EDITO de Sacha Pouget: Les valorisations des Biotechs atteignent un niveau très attractif

Aujourd'hui, en terme de multiples de valorisations, les biotechs se traitent sur des niveaux équivalents à ceux du reste du marché. Alors même que les perspectives de croissance sont bien plus importantes.

Il y a deux principales mesures de la croissance de l'activité d'une entreprise : son Chiffre d'affaires et ses Bénéfices. Si on rapporte ces données au niveau de valorisation, on obtient le 'Price to sales' (P/S, qui est le multiple du Chiffre d'affaires) et le PER que tout le monde connaît (P/E, Price earnings qui est le nombre de fois les bénéfices). Sur ces deux mesures, nous sommes en ce moment sur des niveaux très attractifs sur le secteur Biotech, comparé au secteur Santé dans son ensemble et au reste du marché.

P/S (Sept. 2015) PER (Sept. 2015) P/S (Sept. 2016) PER (Sept. 2016) P/S: Evol. 1 an PER: Evol. 1 an
Secteur Biotech 9,73 28,55 6,18 20,1 -36,50% -29,60%
Secteur Santé 1,99 24,2 0,77 22,07 -11,05% -8,80%
S&P 500 1,84 19,3 1,95 19,75 6,00% 2,30%

Il est à préciser que les ventes des Biotechs augmentent d'environ 10% par an. Le Chiffre d'affaires des 50 plus grosses biotechs mondiales est passé de 4.35 Milliards $ en 2000 à 17.2 Milliards $ en 2005, 32.2 Milliards $ en 2010 et 85,1 Milliards $ en 2015. D'ici 2021, leurs ventes devraient atteindre 140 Milliards $ soit une croissance de 8,7% par an lors des cinq prochaines années.

Avec une baisse des multiples de valorisation de 30% en 1 an, les interrogations sur les prix de vente des médicaments (et le "pricing power") sont désormais intégrées par les investisseurs. Le PER du secteur Biotech apparaît équivalent à celui du secteur Santé, ce qui est en soit une anomalie de marché puisque les Biotechs délivrent 2 à 3 fois plus de croissance.

Evolution sur 1 An des multiples de Valorisation du secteur Biotech

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En Septembre 2015, le PER du Nasdaq Biotech était de 28,55. Au 30 Septembre 2016, il atteint 20,1 soit une contraction de 29,6% sur un an. Pour sa part, le multiple de Chiffre d'affaires  (P/S) atteint 6,18 au 30 Septembre 2016 contre 9,73 en Septembre 2015 soit une contraction de 36,5% en une année.

Evolution sur 1 An des multiples de Valorisation du secteur Santé

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Comme point de comparaison, le PER du secteur Santé (Ticker : XLV) est de 22,07 à l'heure actuelle (contre 24,2 en Septembre 2015) soit une contraction de 8,8% sur une année. Le P/S du secteur Santé est de 1,77 au 30 Septembre 2016 contre 1,99 en Septembre 2015 soit une contraction de 11,05% sur une année.

Evolution sur 1 An des multiples de Valorisation du S&P 500

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Si on compare cette fois les multiples de valorisation à ce qu'on observe sur le S&P 500, le PER est de 19,75 à l'heure actuelle (contre 19,3 en Septembre 2015) soit une progression de 2,3% sur une année. De son côté, le P/S est de 1,95 (contre 1,84 en Septembre 2015) soit une augmentation de 6,0% en un an.

Evolution comparée du Nasdaq Biotech vs S&P 500 sur 3 ans (Septembre 2013-Septembre 2016)

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Après la phase de spéculation de 2014 et 2015 sur le secteur Biotech, les cours sont revenus sur ceux du S&P 500: si on s'en tient à la période 2013-2016 le Nasdaq Biotech a progressé de 38,5% contre +36,6% pour le S&P 500, ce qui offre un potentiel de revalorisation significatif pour le secteur Biotech mondial - d'abord sur les Biotechs US, et par effet ricochet sur les biotechs européennes.

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